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8月19日-8月23日市场周报

要点速递

资金市场：央行操作温和中性，流动性整体平衡，偏紧后趋松；

票据市场：供大于求制约市场回暖，利率终见大幅跳升；

外汇市场：联储纪要称7月降息为周期中的调整，美指走高，人民币逼近7.1；

钢铁市场：库存继续小幅回落，钢价周内先强后弱.

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资金市场

全周央行连续五日操作，累计逆回购投放2700亿元，当周逆回购到期3000亿元，每日以少量净回笼、少量净投放或恰好对冲到期为主。央行的整体操作幅度温和中性，既呵护了市场，又坚守了底线，显示利率水平处于央行合意区间。

周内流动性整体平衡，资金市场运行平稳，周初略微偏紧、融出稍显不足，但价格变化不大，对市场影响有限，周二开始，市场转向偏松，多个交易日于午后至尾盘均有充足的隔夜供给，加权或减点成交频现，隔夜从2.7回落至2.6附近，跨月14天从3.0回落至2.9附近。周一至周五，全市场隔夜、7天、14天加权均稳步小幅回落，幅度约在5-10bp内。至周五，隔夜较前周下行9bp收于2.62，7天较前周下行13bp收于2.71，14天较前周下行9bp收于2.87。

后续一周，到期压力较大，其中逆回购到期2700亿元、国库现金定存到期800亿元、MLF顺延到期1490亿元，累计到期4990亿元。预计央行相机抉择、精准对冲，资金市场维持平稳格局。但月末扰动仍存，各期限品种的价格中枢难以大幅下行。

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票据市场

转贴市场上，资金市场平衡中性，买盘矜持、卖盘出货动力较高，供求结构性矛盾有所凸显，转贴利率迎来难见的大幅上行，周四到达顶峰，双国股从周初2.45一路上行至2.7，个别到达2.8-2.85，周五有所好转而企稳。

直贴市场上，企业开票量经历了周初小幅回暖到显著回升的过程，企业为防范利率上行、贴现意愿高涨，无奈多数直贴机构谨慎或不予配置，整体交易活跃度降低，双国股从2.6回升至2.8-2.9，幅度跳升较大。

后续一周，资金平衡中性下，增量资金进入配置市场有限，依赖交易实现价格扭转难度较大，叠加月末票源供给压力，预计直转利率继续呈现窄幅震荡走势，但经历周内20-30bp的调整，上行压力释放较多，调整空间预计有限，且随着利率上行、配置价值的抬升，不排除大行额度或有所释放、情绪迎来好转。

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外汇市场

美元指数高位震荡，非美涨跌互现。

周内三大货币政策会议纪要发布，但对市场影响完全不同：美联储公布7月会议纪要总体偏中性，决策者将7月的降息视为周期中的调整，是一项预防性举措，目的是为了防范通胀过低以及贸易纷争不确定导致企业投资的下滑。该纪要使得市场对降息周期的预期落空，美债收益率反弹。美元指数受此影响一度走高至98.45。欧洲央行公布的7月份货币政策会议纪要显示，欧洲央行对欧元区增长和通胀前景评估较之前更为悲观，决策者认为包括调整利率指引和资产购买等在内的一揽子方案可能是最佳应对方式，称准备好进一步放宽货币政策，采取所有必要措施，以实现通胀目标。欧元兑美元则变动不大。澳洲联储发布的会议纪要显示，预计维持长期低利率是合理的。若有必要，澳洲联储将考虑进一步宽松政策，但在行动之前将评估全球及国内发展状况。澳元汇价依旧延续了横盘走势。

英国首相欲废退欧协议中爱尔兰保障条款。德国总理表示，在棘手的北爱尔兰边界问题上可能有采取行动的空间。市场认为欧盟对讨论北爱尔兰边境问题持开放态度，英镑大涨百点。

周五中美贸易冲突激化摩擦，市场避险情绪进一步升温，日元涨至一周高位附近。避险情绪的突然升温使得人民币贬值的压力骤然增加，周五在岸人民币盘中一度逼近7.10关口，收盘报7.0825。

展望后续一周，重点关注美国7月耐用品订单数据、美国7月 PCE 数据、欧元区8月CPI 数据和中国制造业PMI 数据。

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钢铁市场

全周来看，钢铁期现货市场经历了先强后弱的过程，上半周受到此前一周良好势头的带动，各品种价格企稳或小幅爬升，但周中开始，价格弱势重现、回归低位。至周五，现货螺纹钢较前周回落30元/吨至3690元/吨，跌幅约0.81%；热轧较前周回落10元/吨至3790元/吨，跌幅约0.26%；冷轧较前周上涨10元/吨，涨幅约0.24%；中厚板较前周回落30元/吨至3800元/吨，跌幅约0.78%。

库存指标看，继前周回落拐点显现后，主要钢材的合计库存延续“小碎步”式的下降。8月23日主要品种社会库存为1277.81万吨，较前周减少10.63万吨，除线材外，其他品种库存均回落，热轧去库占比仍高。具体来看，螺纹钢、线材、热卷（板）、中板、冷轧库存变化分别为-5.89万吨、+1.35万吨、-4.36万吨、-0.13万吨、-1.6万吨，占前周库存比重分别为0.92%、0.76%、1.72%、0.12%、1.45%。开工情况看，至8月16日，全国高炉开工率为68.23%，较前周上升0.14个百分点，唐山高炉开工率为70.29%，较前周回落0.72个百分点。

从全周的市场看，盘内消息面整体平静，与周内钢价窄幅震荡走势基本吻合，温和小幅回落的库存一定程度上对价格起到了支撑。但是，正如我们此前反复强调的，在地缘政治摩擦、贸易摩擦等频发的环境下，情绪因素带动下的风险溢价变化对商品定价的边际影响比任何时候都要大。周五盘后，中方提出对750亿美元商品进行关税反制措施，以及随后美方对前期已加税的自中方进口的商品关税税率提升等都显示中美贸易谈判进展不佳甚至进一步升级的可能，避险情绪显著提高，全球经济不确定性对风险资产的价格施压或成为近期市场的焦点。此外，央行周末发布公告，要求自10月8日起，以LPR为基准进行加点，首套房房贷利率不低于相应期限的LPR，二套房不低于LPR加60bp，显示对房贷不放松定力，这或对后续房企拿地积极性、销售回款等形成压力，进而影响与地产密切的上游商品价格。因此，我们仍旧维持此前的观点，短期内，在多空因素交织下，钢价预计维持震荡调整行情，向上、向下波幅加大，四季度可能随着政策收紧作用于供给端而对市场有所提振。但是，在增量需求有限、存量需求博弈的大背景下，钢价在当前走出趋势性大牛市的难度较大。

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