首钢集团财务有限公司

8月12日-8月16日市场周报

要点速递

资金市场：对冲税期，逆回购五日连续操作，市场中性平衡；

票据市场：供求总体平衡、交投一般，价格窄幅震荡；

外汇市场：美7月数据超预期，美指收涨、欧元弱势，人民币双向波动；

钢铁市场：库存拐点显现，联合限产带动钢价终于迎来反弹；

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资金市场

全周，考虑到月中缴税时点对资金市场的扰动影响，央行连续五日开展7天逆回购操作，合计通过逆回购投放短期流动性3000亿元，当周无逆回购到期，逆回购口径下净投放3000亿元。同时，针对周四到期的3830亿元MLF，央行开展增量续作，期限1Y，操作规模4000亿元，操作利率3.3，与上期持平。全周，全口径下央行净投放3170亿元。

资金市场保持中性平衡态势，上半周资金略紧，各期限资金加权价格有不同程度上行，隔夜至7天需求堆积，融出有限，但午后往往随着融出增加，资金市场即转向宽松；下半周整体平衡，个别时点一度收紧，但仍在市场可承受范围内。全周来看，隔夜回购加权利率较前周有所上行，但最高幅度维持在10-20bp，更长期限的7天-14天上行幅度也多在20-30bp内，仍属正常扰动范围。至周五，隔夜较前周上行6bp收于2.71，7天较前周上行19bp收于2.84，14天较前周上行27bp收于2.96。

展望后续一周，逆回购到期3000亿元，到期压力略大，周六到期的1490亿MLF顺延至下下周一，随着税期因素的消弭，央行或逐步回笼流动性，维护市场流动性合理充裕。虽然近几周资金价格走势稍显抬升，但央行保持流动性合理充裕的态度明确，8月货币市场急剧收紧的可能性较小。

周内，央行宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，主要要点如下：（1）将旧LPR每日报价变为每月报价，央行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布LPR，首次公布在2019年8月20日贷款市场报价（2）LPR=MLF+点数，按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，品种由原有1年期扩大至1年期和5年期以上两个期限品种。银行的1年期和5年期以上贷款参照相应期限的贷款市场报价利率定价，1年期以内、1年至5年期贷款利率由银行自主选择参考的期限品种定价。（3）报价行18家，覆盖全国性银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，含工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、招商银行、兴业银行、浦东发展银行、民生银行、西安银行、台州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、微众银行、网商银行，银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA。（4）新增贷款参考新LPR，存量贷款的利率仍按原合同约定执行。各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。

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票据市场

转贴市场上，全周市场供求基本均衡，价格整体稳定，机构中仅大行热度尚好，且偏好半年、足年国股票，足年双国股在2.37-2.4之间窄幅波动。

直贴市场上，企业开票量先下降后小幅回暖，但仍处于低位，直贴机构贴票情绪一般，利率随配置机构情绪变化而震荡，整体幅度不大。

后续一周，8月以来观望情绪一直较高，预计随着月底到来，优质票源有所增多，或增大入场收票积极性，供需双向抬升下，直转利率预计涨幅有限而震荡调整。

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外汇市场

美元节节攀升站上98关口，非美多数收跌。周内美国公布的经济数据表现较好，美国7月零售销售月率录得0.7%，创下四个月来最大增幅，核心零售销售环比反弹1%；美国至8月10日当周初请失业金人数录得22万人，升至六周高位，好于预期；美国7月未季调CPI年率实际公布1.8%，7月未季调核心CPI年率实际公布2.2%，数据表现均超预期。

然而，欧洲方面则表现不如人意。出口下滑导致德国二季度GDP陷入萎缩，衰退担忧再起：德国第二季度未季调GDP年率初值0，第二季度季调后GDP季率初值-0.1%。欧元区8月ZEW经济景气指数为-43.6大幅不及前值，暗示欧元区经济进入第三季度后依然疲软。市场对于欧洲央行9月降息的预期达到100%。

周二晚间，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方约定在未来两周内再次通话。美国贸易代表办公室表示，特朗普政府将把对部分中国产品加征10%关税的时间从下月推迟至12月15日。受避险情绪降温影响，离岸人民币兑美元快速拉升逾1000点，一度升破7.0关口。此后几个交易日，受市场风险情绪起伏和逢低购汇需求影响，离、在岸人民币呈显著双向波动。

后续一周的重中之重是杰克逊霍尔全球央行年会，经济数据主要关注主要经济体将公布的8月制造业PMI 数据。另外，周二澳洲联储将公布8月会议纪要，周四凌晨美联储将公布8月货币政策会议纪要，晚间欧洲央行也将公布会议纪要。

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钢铁市场

经历了8月以来约半个月的深度调整后，钢铁市场终于在迎来了喘息。全周，各品种止跌企稳、回归震荡，热轧表现较好，期货市场也微幅回暖。至周五，现货螺纹钢较前周上涨20元/吨至3720元/吨，涨幅约0.54%；热轧较前周上涨80元/吨至3800元/吨，涨幅约2.15%；冷轧较前周上涨20元/吨，涨幅约0.47%；中厚板较前周上涨10元/吨至3830元/吨，涨幅约0.26%。

库存指标看，6月初到8月初，主要品种社会库存不断累积，增幅约200万吨，经历近2个月累库后，8月中旬库存出现小幅回落，库存拐点显现，但确认还要看后续。8月16日主要品种社会库存为128.44万吨，较前周减少11.54万吨，除线材外，其他品种库存均回落，热轧去库占比较高。具体来看，螺纹钢、线材、热卷（板）、中板、冷轧库存变化分别为-5.74万吨、+3.42万吨、-7.42万吨、-0.82万吨、-0.96万吨，占前周库存比重分别为0.89%、1.96%、2.84%、0.75%、0.86%。开工情况看，至8月16日，全国高炉开工率为68.09%，较前周回落1.39个百分点，唐山高炉开工率为71.01%，较前周上升4.34个百分点。

此前我们曾分析钢铁市场急跌式行情的主要驱动因素是供需矛盾和风险偏好回落，而经历了前期价格大幅下降，螺纹钢8月以来单价下行了200元/吨，幅度不低，可以说随着调整，跌价风险已有所释放。从全周的市场情况看，周内行情主要驱动因素出现了一定程度的好转。行业供需矛盾上，随着低价对钢厂利润的侵蚀，钢厂保价诉求上升，据悉，电炉钢厂和高炉钢厂均出现了主动性检修、减产，且区域、范围正在加大，有利于从供给端提振市场信心，这也与周内库存回落一致。风险偏好上，周内美国宣布9月1日起对剩余3000亿美元进口自中国的商品加征10%关税，但手机、笔记本电脑、游戏主机、部分玩具、显示器等产品的加税延期至12月15日。由于出现了部分延期这一超预期因素，市场情绪有所好转，富时中国A50指数、道指及离、在岸人民币汇率大涨。

就现阶段而言，虽然库存拐点显现、价格反弹，但判断钢价进入上升通道还为时过早。不可否认，钢厂联合限产给予了钢贸商一剂强心药，但联合限产的持续性和实际力度仍不确定，多方合作博弈模型的脆弱性不可忽视。另一方面，还是强调需求，从7月发布的经济数据看，地产、基建投资的增速小幅回落，消费因6月提前透支再度陷入低迷，我们并未看到需求的显著放量，在价格反弹后反而更易导致成交走弱，如果缺乏量的配合，价也难以被支撑。因此，我们仍旧维持此前的观点，短期内，在多空因素交织下，钢价预计维持震荡调整行情，向上、向下波幅加大，四季度可能随着政策收紧作用于供给端而对市场有所提振。但是，在增量需求有限、存量需求博弈的大背景下，钢价在当前走出趋势性大牛市的难度较大。

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